被做空的爱奇艺陈述偏颇强势反击股东增持谋求新事务

中概股做空潮来袭，这次被盯上的是爱奇艺。

4月7日，美国做空组织Wolfpack研讨发布针对爱奇艺的37页做空陈述，直指爱奇艺存在夸张用户数量、营收，虚增本钱等许多问题。做空组织浑水亦表明参加了Wolfpack对爱奇艺的查询。

随即，爱奇艺强势反击。4月8日，爱奇艺方面向21世纪经济报导记者回应称，关于一切不实指控，坚决否定，并保存法令追诉权力。“其引证数据与定论严峻失实，与实在的情况不符，作为一个担任任的上市公司，咱们发表的一切财政和运营数据均是实在的，契合SEC要求。”爱奇艺方面表明。

事实上，关于这份做空陈述，包含出资人、剖析师在内的长时间资金商场人士，均表达了“不专业”的观点，“陈述里许多数据便是在偷换概念。”

另一头，不断增持的股东，好像也在证明对这家公司的信赖。高瓴本钱及爱奇艺开创人、CEO龚宇持续增持爱奇艺。爱奇艺最新向美国SEC递送20-F文件显现，百度具有92.7%的投票权，占爱奇艺总股本的比例为56.1%；高瓴本钱占总股本的比例约为6.34%，具有1.1%的投票权；爱奇艺开创人、CEO龚宇占总股本1.93%。上一年，高瓴本钱占爱奇艺总股本的比例为4.7%；龚宇持有爱奇艺约1.84%股权。

“从爱奇艺股权结构来说，很难有 ‘造假’动机，百度具有肯定控制权，开创运营团队所占股份适当少，没必要冒这个危险。”有出资人对21世纪经济报导记者说。

有必要留意一下的是，抛开不靠谱做空，从基本面来看，爱奇艺的确面临着现金流严重问题，持续融资很重要；而做空有很大的可能性冲击商场积极性，特别是在本就惨淡的当下。爱奇艺2月末发布的2019年四季报显现，该财年，爱奇艺财物负债率到达78.3%。

这种情况下，赶快改进成绩情况显得特别的重要；另一方面，爱奇艺也在寻觅着关于自己的新故事。

“误导性”陈述？

前述做空陈述以为，爱奇艺将单日活泼用户量（DAU）夸张了42%至60%，根据是两家我国广告公司供给数据，以及QuestMobile发布的一份特别陈述。

关于所谓广告公司数据，因为匿名，并无法点评，但有必要留意一下的是，QuestMobile数据来历首要针关于手机移动端数据，关于电脑、iPad等播映量，并无监控，口径本就不同。

陈述中，Wolfpack以在《老男孩》、《偶像练习生》和《热血街舞团》等节目中，西藏等人口稀疏区域进入全国收视前十名为例，佐证爱奇艺刷量造假。4月8日，21世纪经济报导记者登录爱奇艺指数体系发现，在此前大火的《延禧攻略》，正在热度上的《爱情公寓5》、《不完美的她》则不存在这一情况。陈述抽样并不完好。

一起，前述做空陈述以为，爱奇艺过度夸张了版权交流收入，并引证一位“从事内容收买的前爱奇艺职工”说法，称非独家授权一般每集价值1000到5000元人民币，而关于一部极度抢手的节目来说，非独家授权一般每集最高可达2万元人民币。关于最高2万元的说法，有影视公司人士表明，“没有知识”。

Wolfpack还称，其取得的2015年以来爱奇艺一切的VIEs及WFOEs我国信誉陈述数据显现，爱奇艺递延收入在2015年、2016年和2017年别离夸张了261.7%、165.5%和86.2%。此外，爱奇艺会员添加与实在递延收入的下降相对立，在2018年3季度至2019年1季度期间，爱奇艺付费用户数添加了1610万，均匀订阅期从6个月添加到8个月，但是，同期公司的递延收入却下降了17%。“咱们在我国实地尽职查询发现，约有31.9%的爱奇艺用户经过与京东、小米电视和携程等合作伙伴，取得了爱奇艺的VIP专属内容。爱奇艺不恰当的计算了这些从合作伙伴处取得的会员，这使爱奇艺的收入被夸张，并一起耗费了虚伪的账面现金。”Wolfpack在陈述中表明。

对此，中信证券剖析师肖俨衍撰文指出，Credit Report（信誉陈述）数据和SEC数据，本就不是一个概念，不能算强支撑依据；爱奇艺会员有60%是接连包月的，这部分很少deferred revenue（递延经营收入）；deferred revenue估量和包年（促销）活动的节奏有联系。前述假定并不建立。值得一提的是，在2月的财报电话会上，爱奇艺CFO王晓东表明，今年会许多削减促销活动。

“所谓包括北京，上海，广州三个一线城市1561人调研得出的定论十分偏颇。爱奇艺担任会员人士发表，爱奇艺和其他途径会员联盟堆叠度其实不大，和京东是最大的，可能有小几百万（京东plus一共会员也就1000万，2018Q4发表数据）。这种管帐承认办法在职业也归于常见。”肖俨衍称。

此外，Wolfpack还以爱奇艺相对电视台售卖价格3倍溢价（3.51亿元）购买《假如年月可回头》为例，直指爱奇艺故意虚增财物价格掩盖夸张的收入。事实上，由靳东、蒋欣、李宗翰、李乃文主演的《假如年月可回头》，可谓头部项目之一，而头部项目，在业界一贯享有较大话语权，且网端价格早就高过电视台。“网络途径加电视台，可以发到一千万以上（每集）的剧集在商场上仍是有的，关于优质头部内容的追逐和竞赛，各个途径仍旧舍得花钱。”慈文传媒副总经理赵斌曾向21世纪经济报导记者泄漏。

寻觅新故事

另一头，抛开做空陈述的种种问题，长时间亏本的爱奇艺，的确面临着现金流严重问题，而被做空很可能影响重要的融资。

财报显现，在2019年，爱奇艺财物负债率到达78.3%，经营活动发生的现金流量净额为39.06亿元，出资活动发生的现金流量净额为-177.50亿元（版权本钱归在此类）。“跟着内容控制持续，途径一方面要承当仍旧昂扬的版权费，已谈成广告也无法播出，还面临着短视频冲击，已有资金本钱压力。视频途径资金开裂，反而是最大危险。”有头部影视企业开创人对21世纪经济报导记者说。

严重的现金流，现已影响到事务端。还有上市影视公司高管告知21世纪经济报导记者，账期已大大延伸。“对咱们这种头部公司相对还好，许多小影视公司，项目回款越拖越长，超越一年。”

这样的一种情况下，爱奇艺需求找到新故事，压服出资者。好像爱奇艺找到了，而且这个故事还能下降昂扬的内容本钱。

“播映时长均匀在7-8分钟乃至十几分钟的中等视频，也便是类似于YouTube的这种形式，在我国商场上比例很低。在全职业，这类视频的日活泼用户只要1亿不到。但YouTube在国际大部分国家和区域的总时长排榜首。所以，在我国未来商场有很大时机。PUGC形式，咱们用广告费分账的方法或用户付费分账方法，付出内容本钱。这部分不会添加爱奇艺的固定内容本钱。这也是另一个分发途径，可以改进咱们的回款才能，还可以分摊部分内容本钱。”龚宇在2月的财报会上称。而对标YouTube的“爱奇艺随刻版”App，已于4月2日在全途径正式上线。

当然，在现在框架下，爱奇艺成绩也有起色，在于逐渐可控的内容本钱及会员收入。2019年爱奇艺内容本钱仍旧高企，达222亿元，总运营本钱占比超70%，但其增幅(2019 6%)正在明显收窄，上市以来初次内容本钱增幅低至个位数(2016 104.1%、2017 67.3%、2018 67%)。财报显现，因为部分内容的推迟播出以及原创内容费用化金额的下降，爱奇艺Q4内容本钱比较2018年同比削减13%。叠加“限薪令”及爱奇艺克己内容的添加，爱奇艺内容本钱仍有下降空间。

“咱们是一鱼多吃的商业形式，大苹果模型。榜首阶段是广告，第二阶段是会员，游戏直播、衍生品等，都是未来可能性。咱们的电商、游戏收入体量都不小，前几年，广告收入占总收入的百分之八十，渐渐的平衡需求一个进程。”此前，爱奇艺会员及海外事务群总裁杨向华如此向21世纪经济报导记者剖析爱奇艺商业模型。